Ook maart 2025 stond volledig in het teken van geopolitieke spanningen. Het handelsbeleid van de Amerikaanse president Trump domineerde het sentiment op de financiële markten. De aangekondigde fiscale stimuleringsmaatregelen en deregulering bleven uit, terwijl de negatieve gevolgen van importtarieven en de verstoorde verhouding met bondgenoten al volop voelbaar waren.
Europa in een nieuw perspectief
De Amerikaanse signalen over defensie-ontkoppeling van de NAVO brachten Europa voor een historische keuze. Het antwoord was even opvallend als ongekend: aanzienlijke extra overheidsinvesteringen in defensie en infrastructuur, met Duitsland als grootste beweger. Die extra overheidsbestedingen bieden een tegengewicht voor de industriële schade die de handelsoorlog aanricht.
Voor beleggers veranderde daarmee het plaatje. Waar begin 2025 de verwachting was dat Amerikaanse aandelen zouden profiteren van Trumps fiscale agenda, verschoof de aandacht naar de relatief goedkope Europese aandelenmarkt. De groeikloof tussen Europa en de VS verkleinde zich sneller dan velen hadden ingeschat. Ook buiten de eurozone herstelde de industrie, nam de dienstensector wat druk af en verbreedde de winstgroei zich verder dan de grote Amerikaanse technologiebedrijven. De dominantie van de zogenoemde 'Magnificent 7' maakte in dit kwartaal duidelijk plaats voor een bredere marktrotatie.
Amerikaanse vertraging, inflatoire druk
De Amerikaanse economie gaf ondertussen duidelijke vertragingssignalen af. Consumentenvertrouwen daalde scherp, bedrijfsinvesteringen namen af en de bezuinigingen op overheidsuitgaven creëerden nauwelijks de beloofde fiscale ruimte. De vraag die in deze periode speelde: op welk punt zouden dalende aandelenkoersen in de VS wél als politiek probleem worden ervaren?
Tegelijk bleef inflatie een zorg voor de Federal Reserve. De prijsdruk werd gevoed door zowel sterke consumentenvraag als stijgende loonkosten, die bedrijven doorberekenden. De importtarieven voegden daar een extra opwaartse laag aan toe. Renteverlagingen leken daardoor minder snel te volgen dan de markt aanaanvankelijk had geprijsd.
Markten in cijfers
De AEX-index daalde in maart van 921,92 naar 898,80 punten, een min van 2,5%. De daling bleef beperkter dan die van Amerikaanse indices, wat de sectorrotatie richting Europa weerspiegelde.
Op de obligatiemarkt was nauwelijks bescherming te vinden. De extra kapitaalvraag van Europese overheden voor defensie en infrastructuur dreef de rente omhoog. De tienjaarsrente op Nederlands staatspapier steeg van 2,58% naar 2,92%, wat voor obligatiehouders een negatief rendement betekende. Goud bewees zijn rol als alternatief: de prijs bereikte een nieuw record van $3.136 per troy ounce.
Hoe werd er gepositioneerd
In deze marktomgeving werd de voorkeur voor Europese aandelen ten opzichte van Amerikaanse aandelen vergroot. Op de obligatiemarkt werden posities in Europese bankobligaties uitgebreid, omdat die op bepaalde segmenten een aantrekkelijker risico-rendementsprofiel boden. De goudpositie werd gehandhaafd als bescherming tegen de aanhoudende geopolitieke onrust.
De vooruitblik was voorzichtig. Zolang het Amerikaanse handelsbeleid onvoorspelbaar bleef en de inflatiedruk hoog, leek een snelle ommekeer weinig waarschijnlijk. De aandacht ging uit naar verdere breedte in de aandelenportefeuille en selectiviteit in obligaties.